币圈雷曼危机“连环爆”：FTX暴雷后，焦点转向“最大比特币基金”

在数字资产经纪商Genesis Global Trading宣布受FTX迅速崩溃影响，暂停其贷款业务的所有提款后，其姐妹公司Grayscale Investments管理的全球最大比特币基金灰度比特币信托GBTC（Grayscale Bitcoin Trust）成为比特币市场又一个潜在风险点。

Genesis和Grayscale的母公司，都是美国著名加密货币投资者Barry Silbert创立的数字货币集团公司（Digital Currency Group，DCG)，在Genesis宣布暂停提款后，市场传言Genesis或存在偿付能力问题，为了填补窟窿，Genesis母公司DCG或选择解散旗下另一家公司Grayscale所发行的GBTC和ETHE。

受此影响，最近几天，GBTC的交易价格较其持有的比特币标的的折价再创纪录。

GBTC是一种金融工具，该基金的股价会跟踪比特币价格，运作有点类似于ETF，投资者可以通过持有其份额，间接持有比特币，因为交易方便且存储简单，在正式的比特币ETF面市前，GBTC一直是比特币的最主要持有人之一。不过GBTC每年管理费高达2%，比一般的美股ETF昂贵得多，且与比特币价差较大。

目前，一些分析师预计GBTC不会发生清算。但如果发生清算，将对比特币价格产生巨大影响。

Genesis财务担忧波及Grayscale，GBTC折价一度达到50%

华尔街见闻此前提及，Genesis正在努力为旗下贷款业务筹集新的现金，过去数日，Genesis寻求获得至少10亿美元，和包括全球最大加密货币交易所币安在内的潜在投资者讨论过投资事宜，但迄今为止，Genesis未能如愿。

Genesis警告潜在投资者，如果筹资努力失败，公司可能需要申请破产保护。Genesis是GBTC的流动性提供者，如果其申请破产，将对Grayscale产生直接影响。

据报道，目前Genesis的资产负债表上有28亿美元未偿贷款，其中约30%的贷款发放给了包括其母公司DCG在内的关联方。

再加上，市场猜测Genesis母公司DCG可能选择“弃车保卒”，更是引发市场对GBTC的清算担忧，导致GBTC折价飙升。

根据YCharts.com的数据，上周五该信托的折扣达到了45%——高于前一天的约42.7%。

Bloomberg Intelligence分析师James Seyffart在推特上表示，GBTC的折价在周一早上一度达到50%，随后回落至大约48%。目前折价进一步回落到42.6%。

今年以来，伴随着比特币价格暴跌，GBTC的交易折价就已经大幅上升。

比特币在过去12个月下跌了72%，但截至上周五，GBTC同期下跌了82%。这意味着该信托基金的投资者过去一年已经损失了82%，超过了比特币本身的跌幅。

晨星公司（Morningstar）被动策略研究主管Bryan Armour表示，对于已经从比特币暴跌中感受到了巨大痛苦的投资者来说，GBTC创纪录的折价是一个“巨大的担忧”。

一些分析师预计不会发生清算

不过，一些分析师预计GBTC不会发生清算。

Seyffart说：

“这是因为GBTC为其母公司带来了费用收入，股东推动这一举措存在障碍，而且清算必须以现金而不是比特币进行。”

“此外，清算GBTC也意味着在公开市场上以45%的折价出售目前价值105亿美元的比特币。”

美国知名金融顾问机构Bernstein Research也认为，市场担心Grayscale可能“被考虑作为灾难发生时的战略选择”，但即使在最不利的情况下，DCG也宁愿保留Grayscale，而不是Genesis的业务。Grayscale是DCG的“旗舰业务和摇钱树”，每年产生约3亿美元的费用收入。

Bernstein分析师表示，Genesis停止提款并不直接影响GBTC，即使Genesis无法筹集资金并申请破产，债权人也无法对GBTC的资产提出索赔：

“GBTC的信托结构保护其持有人，并在DCG或DCG Group公司内部设置了防火墙。”

Armour也预计DCG不会清算GBTC，据他估计，自2021年初以来，Grayscale赚取了约9亿美元的管理费。GBTC每年收取2%的管理费。

“他们可能不愿意杀死下金蛋的鹅，”Armour说。

如果被迫清算，会带崩比特币吗？

分析人士称，GBTC面临的核心问题是它已被更好的比特币持有工具所取代。

当它于2013年作为私募发行时，它是同类产品中为数不多的产品之一，并且随着加密行业的扩张，它迅速增加了股票数量以吸收即将到来的现金潮。

然而，2021年加拿大第一只比特币ETF的出现，让GBTC受到了打击。ETF这类投资工具的费用通常不到GBTC每年收取的2%的一半。它们还提供了更大的流动性，新投资者无需支付溢价。

随着资金流出GBTC，其股票的供需失衡，推动其股价大幅低于资产净值。

根本问题在于，与ETF不同，GBTC没有套利机制来使供需恢复平衡。

GBTC股票不能兑换实物比特币或现金，只能通过场外交易市场出售给其他买家。Grayscale需要获得监管部门的批准才能实施股票回购计划。

但Grayscale希望将GBTC转换为比特币ETF，但该计划迄今为止已被美国证交会（SEC）阻止，SEC拒绝效仿加拿大和其他地方的监管机构批准比特币ETF，理由是担心发生的不受监管的交易所存在潜在欺诈和操纵行为。

Grayscale目前正在起诉SEC，要求获得转换GBTC的权利。然而，不断扩大的GBTC折价表明，几乎没有市场参与者认为它有可能成功。

数据提供商VettaFi的研究主管Todd Rosenbluth说：

“如果他们成功赢得官司，那么任何投资者都将完好无损。折扣将急剧减少，因为股票买入和赎回过程可以自由发生”。

也有一些投资者对此表示乐观，今年10 月，“木头姐”Cathie Wood表示，鉴于GBTC有可能在某个时候转换为ETF，因此其交易价格处于低估状态。

上周一，“木头姐”言行一致，即使在FTX暴雷引发币圈动荡之际，持续抄底数字货币类资产，其旗下的ARK下一代互联网ETF（ARKW）买入了超过31.5万股灰度比特币信托GBTC，价值约280万美元。上周二也有买入操作。

Seyffart指出，如果Grayscale无力偿债或破产，将构成清算的理由，除非信托基金中50%的股份投票转让给新的发起人。

分析人士认为，Terra Luna暴雷事件仅清算了80000个比特币，比特币的价格就一路从40000美元暴跌至20000美元。而GBTC目前持有634000枚BTC，一旦发生清算，对比特币价格的影响无疑巨大。

有分析甚至用“比特币的世界末日”来描述。

折价问题如何解决？

一是赎回，二是转ETF，三是M规则。

Seyffart称，Grayscale可以选择通过允许赎回股票来缓解折价，但补充说：

“他们还没有表现出任何动用这一杠杆的意愿，因为这将增加成本，并降低未来来自管理费的收入。”

关于第二条，前文已经提及，多数分析师预计，GBTC不会转换为ETF，他们认为，FTX的崩溃可能会在短期内阻断渐进式加密监管。

其他业内人士表示，即便没有得到SEC的批准，该公司也应该争取获得M条例的豁免。M条例是SEC为防止操纵行为而制定的一项规定。Arch Public Inc.联合创始人Andrew Parrish表示，这可能是DCG挽救资产的最后一搏。

不过，Grayscale此前表示，如果SEC批准GBTC向ETF转换，M规则将自动获得通过。

据Messari首席执行官Ryan Selkis称，Grayscale可以选择在诉讼解决之前申请M规则批准，这将消除资产净值的折让。他在推特上说：

“鉴于与Genesis Trading、Genesis Capital，以及至少两家破产对手方（BlockFi和3AC）的关联方交易，Grayscale胜诉SEC的几率现在为0。”

“推迟实施M规则计划伤害了投资者，但却让DCG/Grayscale受益。”

DCG披露集团内部贷款详情

在FTX崩溃后，DCG正试图缓解加密交易员和投资者的担忧。

DCG资深加密货币老板Barry Silbert周二在致股东的信中称，公司集团内的贷款是“在正常业务过程中”发放的。

Silbert指出，DCG对Genesis的负债为5.75亿美元，将于2023年5月到期。

他在信中还提到了一张于2032年6月到期的11亿美元本票。他说，这是由于母公司介入承担了Genesis与数字资产对冲基金三箭资本(Three Arrows Capital)破产有关的债务。

信中说，除了2023年5月到期的集团间贷款和本票外，DCG唯一的债务是一笔3.5亿美元的信贷安排，“来自Eldridge等一小群贷款人”。

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