观点：为什么SEC不应将以太坊归类为证券？

CoinDesk 和《财富》最近的报道表明，美国证券交易委员会正准备将第二大区块链以太坊的原生代币以太坊 (ETH) 归类为证券。 此举无疑会对整个加密行业产生严重影响，包括破坏现货 ETH ETF的计划。

《财富》杂志援引几位未透露姓名的消息人士的话报道称，美国证券交易委员会已传唤几家美国公司，要求他们提供与以太坊基金会打交道的相关文件。以太坊基金会是一家总部位于瑞士的非营利组织，组织了以太坊区块链的推出。 显然，调查是在 2022 年引入以太坊质押的 Merge 事件后不久开始的。

在以太坊的PoS升级后不久，SEC 主席加里·根斯勒 (Gary Gensler) 表示，PoS链向用户支付代币奖励，以锁定他们的代币作为安全模型，类似于投资合约，可以归类为证券——尽管他没有提到 ETH。

然而，他对 Coinbase、Kraken 和 Binance 等多家美国和国际加密货币交易所提起诉讼，理由是它们在未经适当注册的情况下向美国投资者出售证券。 其中包括 Cardano (ADA) 和 Solana (SOL) 等资产。

在 SEC 执法行动中，ETH 从未被直接指定为证券，这一点令加密货币律师 Ignacio Ferrer-Bonsoms 感到矛盾。 在最近的一篇博客中，Ferrer-Bonsoms 将以太坊与 Cardano 进行了比较，认为如果 SEC 认为其中一方违反了证券法，那么它必须以同样的方式考虑另一方。

以太坊基金会和 Cardano 基金会都通过代币销售筹集了数百万美元来资助网络开发（募集的BTC分别为 1830 万美元和 6200 万美元）； 两者都通过位于瑞士楚格的基金会管理各自的网络； 两者都向其创始人和基金会分配了代币。

此外，两个基金会都专门致力于增加其代币的价值。 Ferrer-Bonsoms 指出，以太坊的销毁机制是在 2021 年 8 月的 EIP-1559 升级中引入的，这使得网络（有时）出现通缩。 “这样，投资者可能会将代币视为一种具有升值预期的投资，”他写道。

事实上，与比特币（BTC）不同，比特币是唯一一种根据美国法律明确属于商品的加密货币，以太坊创始团队的成员在该行业仍然非常活跃。 Vitalik Buterin 尽管在 30 岁生日时宣布软退休，但仍定期推出以太坊工具的新想法并影响网络的路线图，而 Joseph Lubin 负责监管颇具影响力的以太坊孵化器 ConsenSys。

虽然从技术上讲有一个比特币基金会，但它几乎没有影响力，也不向比特币核心开发人员支付工资。

反对把ETH归为证券的理由

也就是说，并不是所有人都同意以太坊是一种证券。 最重要的是，美国证券交易委员会规模较小的姊妹机构商品期货交易委员会（CFTC）多年来一直允许 ETH 期货交易，这意味着它是一种商品。 而且，在 CFTC 对 Sam Bankman-Fried 的诉讼中，该机构直截了当地表示 ETH 是一种商品（与 BTC 和 USDT 一样）。

事实上，美国证券交易委员会单方面认定 ETH 是一种证券，将对已经参与或依赖以太坊的美国企业和投资者产生严重影响，其中包括 CME 集团和 Cboe Global Exchange 等每天交易数百万美元 ETH 期货的主要交易所。

ETH 不是证券的最佳论据是，到目前为止它还没有成为证券，改变状态会产生严重影响。 哥伦比亚商学院助理教授奥斯汀·坎贝尔 (Austin Campbell) 表示，“这就是‘你不能随意改变主意，否则十年后给人们造成数千亿美元的损失’，而且 CFTC 可能会以同样理由反击”。

前 CFTC 委员、现 a16z Crypto 政策主管 Brian Quintenz 在 X 上回应了这一点，他表示，当 SEC 于 2023 年 10 月（合并后几个月）批准 ETH 期货 ETF 在其受监管的证券交易所进行交易时，“它明确承认基础资产 ETH 的状态为非证券且不在其管辖范围内。”

Quintenz 补充道：“考虑到 SEC 已经向市场通报 ETH 不在其管辖范围内，如果 SEC 推迟或拒绝 ETH ETF，那么观察它会使用什么借口（如果有的话）将会很有趣。” 值得注意的是，这一消息发布的前一天，美国证券交易委员会因其在对加密货币公司 DEBT Box 提起的诉讼中“严重滥用权力”而受到前所未有的法院制裁。

肯塔基大学 Spears-Gilbert 法学教授 Brian Frye 表示，反对将 ETH 归类为证券的最佳理由是“ETH 看起来比任何其他代币都更像 BTC”。 他补充说，“美国证券交易委员会一再表示，它认为比特币是一种商品，而不是一种证券……主要是因为缺乏中心化控制。”

Frye 承认，以太坊基金会的存在给这一论点蒙上了一层怀疑的阴影。 然而，不可否认的是，除了创始公司之外，以太坊还有数千名利益相关者。 甚至在某些领域，以太坊可以被认为比比特币更加去中心化——包括其上运行的应用程序数量和开发人员数量。

此外，IntotheBlock 发现，截至六个月前，长期 ETH 持有者数量（7350 万）是比特币（3361 万）的两倍多。 有 5,370 个地址持有 1,000-10,000 ETH，但只有 1,920 个地址持有 1,000-10,000 BTC。

考虑到 Gensler 对加密货币的明显敌意，他认为这个行业充斥着欺诈和财务滥用行为，这一切可能都不重要。 具有讽刺意味的是，几乎所有加密货币领域的人都希望 Gensler 将时间花在起诉实际犯罪上，而不是骚扰合法业务或攻击去中心化协议。

Frye 认为，这种明显的越权行为可能会导致 Gensler 的毁灭。 “美国证券交易委员会的做法太过分了，很可能会崩溃。 它依赖于 Howey，它提供了极其广泛的‘安全’定义，从而赋予了 SEC 非常广泛的监管权力，”他说，指的是该机构用来定义“投资合同”的测试之一。

“但最高法院可以改变Howey。 而且，美国证券交易委员会的监管越严格，案件提交给最高法院的可能性就越大。 一旦到达那里，最高法院很可能会通过缩小范围来‘澄清’Howey。”